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随着解放战争的顺利进行，这种货币格局的整合步伐也在加速推进。

从2009年起，中国政府开始多措并举推动人民币国际化。二、人民币国际化 问：人民币国际化已经进行多年，如何看待人民币国际化的历程？ 张明：2006年爆发于美国的次贷危机迅即蔓延至全球，酿成了一场全球性金融危机。

以10年期国债收益率为例，中美之间的利差去年一度达250个基点，而与此同时外国投资者持有中国债券的规模也出现了明显增多，这推升了人民币汇率。因此，人民币国际化的实质就是人民币资本账户可兑换，两者可以看作一枚硬币的两面。截至2021年3月25日，其单边累计成交量已经达到11319.66万手，累计成交金额近30万亿元，成为仅次于WTI和Brent原油期货的世界第三大原油期货。无论是离岸人民币中心的建设，还是人民币的国际使用，在很大程度上都是资本账户进一步放开的过程。从目前来看，有以下三个因素可能引起人民币兑美元汇率贬值： 一是中国央行倾向于采取更具中性的外汇和资本管制政策。

此时商业银行发现，本身可以用来放贷赚取更高收益的资金，现在不得不上缴给央行，获得极低的存款准备金利息。这是美元取得长期霸权的主要原因。2020年10月30日，中国央行宣布暂停逆周期因子的使用。

但从货币形态上来看，数字人民币目前只是取代了部分M0，它对中国金融体系、对现有国际货币体系在边际上的改变恐怕并不会很显著。三是美元指数有可能继续走强。从2009年起，中国政府开始多措并举推动人民币国际化。二、人民币国际化 问：人民币国际化已经进行多年，如何看待人民币国际化的历程？ 张明：2006年爆发于美国的次贷危机迅即蔓延至全球，酿成了一场全球性金融危机。

以10年期国债收益率为例，中美之间的利差去年一度达250个基点，而与此同时外国投资者持有中国债券的规模也出现了明显增多，这推升了人民币汇率。因此，人民币国际化的实质就是人民币资本账户可兑换，两者可以看作一枚硬币的两面。

截至2021年3月25日，其单边累计成交量已经达到11319.66万手，累计成交金额近30万亿元，成为仅次于WTI和Brent原油期货的世界第三大原油期货。无论是离岸人民币中心的建设，还是人民币的国际使用，在很大程度上都是资本账户进一步放开的过程。从目前来看，有以下三个因素可能引起人民币兑美元汇率贬值： 一是中国央行倾向于采取更具中性的外汇和资本管制政策。此时商业银行发现，本身可以用来放贷赚取更高收益的资金，现在不得不上缴给央行，获得极低的存款准备金利息。

这是美元取得长期霸权的主要原因。在这个格局下，比特币、Libra、CBDC等不同性质的数字货币百花齐放，CBDC也将划分为不同类型、不同货币层次。具体而言，我认为： 首先，要大力拓展人民币作为计价、结算货币的功能。一系列举措表明央行正在采取更具中性的外汇和资本管制政策。

最后，在推动人民币国际化过程中，中国政府仍应保持适当的资本管制。问：目前，数字货币的发展成为人们关注的焦点之一。

从2020年6月至2020年年底，人民币兑美元汇率升值了8.5%，这种在短期内显著升值的态势是较为少见的。二是中国国际收支可能再次出现双顺差。

一开始，央行通过发行央票进行冲销，造成自身财务成本上升，为了降低财务成本，央行转而采用提高法定存款准备金率的方式。新冠疫情爆发之后，中国经济受到疫情冲击程度的峰值出现在2020年第一季度，美国经济受疫情冲击稍晚，在第二季度达到了峰值。从2020年年初到当年5月底，人民币兑美元汇率贬值了2.2%。但由于比特币缺少政府信用作背书，不以经济增长为依据，而且总量无法增加，因此它并不能看作是一种真实的货币形态。人民币汇率形成机制的最终目标，就是实现双向自由浮动，由市场来决定汇率走势。近期，央行迫于人民币升值的压力，开始放松QDII额度的管理，暂停了逆周期因子的使用，并在大湾区启动跨境财富管理新政策，等等。

但跨境支付便利度并非一个国家货币国际化程度的决定性指标。经验表明，无论是套利资金还是真实需求，都可以驱动货币国际化进程，但是这两种模式在可持续性上却有显著差别，由套利资金驱动的货币国际化往往会遭遇挫折。

在当时，实行盯住美元的汇率制度固然有效，人民币兑美元汇率从1998年初到2005年6月基本维持到8.27-8.28的水平，但同时也可以看出，在相对固定的汇率制度下央行的行为往往处于被动局面。一、人民币汇率 问：自新冠疫情爆发以来，人民币兑美元汇率整体出现显著升值的走势，此轮升值背后的原因是什么？ 张明：在2020年新冠疫情爆发后，中国政府果断采取有效的防控措施，中国成为全球主要经济体中唯一保持正增长的国家，与此同时，由于主要发达经济体的利率纷纷走低，中外利差的显著存在吸引了大量短期资本流入，人民币兑美元汇率因此明显上升。

在第一阶段，从2010年至2015年间，中国采用旧三位一体策略推动人民币国际化，并取得了一定成效： 一是人民币在跨境贸易与投资的结算中取得突破和进展。只有在中国经济保持高质量发展、金融市场不断得以深化、能够守住不发生系统性金融风险的前提下，人民币才可能最终实现国际化，成为全球性货币。

2014年3季度后，人民币汇率走势出现了转折，同时国际收支资本账户出现了逆差。2016年10月，人民币被纳入IMF特别提款权（SDR）货币篮子，成为人民币国际化的里程碑事件。汇率既是国际金融市场上本币与外币的相对价格，又是本国贸易品与非贸易品之间的相对价格。再次，应拓展国内金融市场的广度和深度，为国际投资者提供丰富的人民币计价资产。

我们认为，有必要加快人民币汇率定价的市场化进程，让市场在汇率形成中发挥决定作用，因为维持汇率稳定的做法从以往来看是得不偿失的。迄今为止，人民币汇率市场化改革已经经历三个阶段，形成了以收盘价为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率机制。

如果人民币成为主要的境外主体的发债货币，则意味着人民币从贸易型货币转向了金融型国际货币。在2021年第一季度，强势的美元指数成为国际金融市场的关注焦点，成为2021年2月起人民币兑美元汇率贬值的重要因素。

金融开放是高水平开放的重要一环，而人民币汇率市场化改革，也即人民币汇率形成机制的市场化，则是金融开放的一个重要维度。因此迄今为止Libra依然只停留在倡议阶段。

从目前来看，有以下因素可能推动人民币兑美元汇率升值： 一是中美利差。人民币在中国跨境贸易结算中实现从0到1的突破，在这一时期，人民币结算金额的比重上升到近1/3，在全球跨境结算中的地位也一路上升，排名从第35位提升到了第4位。人民币国际化进程中的挫折带给我们两个重要启示： 第一，人民币国际化应放在人民币汇率形成机制改革之后。在第一阶段，1994年中国通过汇率并轨改革，将官方汇率与调剂市场汇率合二为一，形成了单一的、有管理的浮动汇率机制。

比特币的持有者之所以争相持有，不是为了交易，而是坐等比特币升值，从这个意义上看，比特币是一种金融资产。具体而言，2021年中国可能面临一个规模较小的经常账户顺差以及一个规模较大的金融账户顺差的组合。

1997年，受亚洲金融危机的影响，中国国内出现资本外逃，人民币贬值压力大增，有鉴于此，中国开始实行事实上盯住美元的汇率制度。然而外汇储备并非越多越好，其一，中国外汇储备的收益率远远低于中国海外负债的投资收益率，等于说中国一边借钱给别的国家，一边还要给人家付利息，完全是赔本买卖。

问：当前如何看待人民币国际化未来的发展前景？ 张明：从全球储备、结算、交易货币的角度看，人民币所占的份额不仅均远低于美元、欧元，甚至与日元、英镑也有不小差距。然而，就国际储备体系而言，长期内少数货币仍将是主角。